全面降准对信托市场的影响分析

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12月6日，央行宣布全面降准，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放流动性大约1.2万亿元。此次全面降准对信托市场也将产生重要影响，未来不同类型的信托产品或将出现结构性分化。

一、关注稳增长、调结构政策带来的信托业务机会

四季度以来，受能源类产品价格快速上行、能耗双控等政策影响，经济整体出现走弱趋势。消费在疫情的反复冲击下，整体恢复不畅。从近期的情况来看，PMI指数在9月、10月连续两个月低于荣枯线水平。受海外节假日新增订单指数增加和煤炭电力供给约束缓解，11月数据虽有所回暖为50.1，但财新PMI指数为49.9，较10月下降0.7个百分点，这表明整体制造业修复进程放缓，中小企业经营压力较大，经济企稳的基础并不牢靠。

政治局对当前经济工作的要求是“稳字当头、稳中求进”，“继续做好‘六稳’、‘六保’工作”。央行在三季度以来强调“保持信贷平稳增长仍需努力”，并在资产端通过对小微企业新增3000亿元支小再贷款、设立碳减排工具和2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等方式进行结构性宽信用调节；在地方债发行方面，11月份国常会要求加快今年专项债剩余额度发行，并研究依法依规按程序提前下达部分额度。总体上看，结构性宽信用政策将在支持小微、绿色金融、地方债发行等方面形成合力，并有助于社融企稳。信托公司可在碳中和、新老基建等领域发掘新的业务机会，通过股权投资、二级市场投资、产业基金和资产证券化等方式，关注新业务领域的投资机会。

二、债券及现金管理类信托可能面临利率上行压力

2021年上半年，受美联储政策收缩预期等因素影响，10年期国债收益率处于3.1%左右的水平。7月份央行宣布降准后，10年期国债收益率由3.09%回落至2.84%，当前仍维持在2.8%左右的水平。此次降准后，央行跟进下调支农支小再贷款利率，后续降息的可能性不大。财政发力、信贷刺激和房地产监管边际放松，宽信用逐步得到验证。当前的利率水平已处于底部区域，警惕债市后续调整的可能。

当前，利率水平处于底部区域，进一步下行的可能性较小，债券和现金管理类信托面临利率上行风险，尤其是利率债投资需做好相关风险防范。不过，10月份以来，银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%，房地产开发贷款投放也大幅增长，结构性宽信用政策力度进一步增强。在房地产市场监管边际放松、碳减排政策支持等宽信用政策作用下，部分行业基本面出现改善，信用违约风险降低，债券投资需做好价值挖掘，通过适度信用下沉获取收益。

三、信托面临的房地产风险与业务结构或有所调整

防范地产行业个别企业信用风险蔓延及稳增长是此次全面降准的主要考量。受“三道红线”等房地产调控政策影响，房地产行业基本面快速下行。从整个行业来看，受资金压力影响，今年三轮集中供地成交溢价率下行，流拍率上升。以第二轮集中供地为例，整体流拍率（含中止出让）为41.3%，大幅高于第一批的5.6%，杭州、长沙、北京等城市流拍率超 50%；从房企情况来看，房企销售回款增速回落，融资规模持续下降。同时，2021和2022年房企面临偿债高峰，其中美元债分别需偿还541亿和547亿美元。个别房企信用事件频繁发生，房地产市场陷入企业资金趋紧-评级下调-金融机构惜贷/购房者观望-企业资金进一步收紧的负向循环。当前降准有助于维护房地产市场稳定，防止个别企业信用风险向整个房地产行业及金融行业蔓延。

受监管部门持续压降融资类信托规模、地产调控等政策影响，融资类信托规模自2020年3季度以来快速回落。截至2021年3季度末，投向房地产业的资金信托余额为1.95万亿元，同比下降18.13%，房地产业信托占比降至12.42%，同比降低1.38个百分点。政治局会议提出支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环，银保监会也表示将合理发放房地产开发贷款、并购贷款等。不过“房住不炒”政策基调并未发生改变，整体业务规模难有较大增长；在持续压降融资类业务规模的政策下，以股权投资、并购基金等业务模式规模将有所增加；合作伙伴、业务发展区域将向头部优质企业和一二线城市集中。此外，信托公司还需关注购房尾款资产证券化等相关业务机会。

四、组合投资类信托产品仍具有较好的配置价值

2021年，央行货币政策整体稳健中性，流动性较为充裕。此前，7月15日央行降准0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。不过，受金融监管政策和地方债发行后置影响，新增社融整体回落。12月底前，市场仍有9500亿元MLF到期，月底、季末资金利率波动较大，此次降准操作，有助于维护市场流动性稳定；一季度是银行类金融机构信贷投放主要窗口期，12月7日央行又下调了支农、支小再贷款利率0.25个百分点，此次降准+定向降息的操作有助于保持银行信贷平稳增长，降低实体经济融资成本；此外，历年春节的提现需求也是影响流动性的重要因素。央行在三季度货币政策执行报告中表示，完善货币供应调控机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。这表明，在经济放缓压力下，未来一段时间内货币政策仍将维持稳健中性。

从资本市场来看，债券市场可能面临一定的调整，股票市场分化格局将有所收敛，大盘蓝筹经过近一年的调整，整体估值已趋于合理的水平，具备投资价值。以FOF为代表的组合投资类产品采取多元化的资产配置，以获取稳定的收益表现。在今年股市震荡，结构性分化的情况下，这一优势表现的更加突出，不断获得消费者的认可。在行业转型的背景下，组合投资业务是信托公司业务转型的重点，多家信托公司在该领域持续发力。根据证券时报的统计，当前约有40家信托公司布局TOF/FOF等业务，行业占比近60%。展望明年，即使出现部分资产价格震荡，但基于多元化的配置思路，组合投资类信托产品仍具有较好的配置价值。

作者：杨 晓 东

来源：中 诚 信 托

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